近日，证监会更新披露了上海十月妈咪网络股份有限公司(以下简称“十月妈咪”)的招股说明书(以下简称“招股说明书”)，十月妈咪本次拟向社会公开发行股票数量不超过1500万股，募集资金2.19亿元，不低于发行后公司总股本的25%，发行后总股本不超过6000万股。

　　这是十月妈咪对资本市场发起的再度冲刺。一年前，受服装行业整体业绩低迷等因素影响，十月妈咪IPO遇挫。对此，有分析人士认为，此番十月妈咪再谋上市，或因资金链紧张迫切需要“输血”。产品质量问题频现、营销费用持续增长、持续盈利能力存疑，诸多“内伤”让十月妈咪的前景充满不确定性。针对上述问题《经济参考报》记者向十月妈咪发出采访函，但截至记者发稿，对方仍未回应。

　　公开资料显示，十月妈咪前身为2009年成立的“有喜实业”，主要为广大(准)妈妈以及婴幼儿提供服务。旗下拥有“十月妈咪”“有喜”“P.B.”三大品牌，涵盖孕妇装、孕妇级护肤品、孕产用品、婴童用品及其他孕婴产品。

　　成立之初，十月妈咪还是一家名不见经传的外贸孕妇装小店，然而在2007年斥资百万找到“辣妈”小S代言后，十月妈咪很快打开知名度，并迅速蹿升为国内知名孕产用品全渠道品牌零售商。数据显示，十月妈咪在孕妇服装市场已处于领导者地位。

　　近年来，随着中国社会经济发展、居民可支配收入增长和“单独二孩”政策的利好因素刺激，孕婴童行业步入高速发展期，市场零售总额保持较快增长态势。据Frost&Sullivan(弗若斯特沙利文咨询公司)统计，中国孕产用品市场零售总额由2012年的384.80亿元增长到2016年的617.50亿元，年均复合增长率达12.60%。在此基础上，Frost&Sullivan预测中国孕产用品市场零售总额将在2021年达到1203亿元，未来5年的年均复合增长率将达到14.30%。

　　市场前景和政策利好似乎都预示着，十月妈咪已然站上了新“风口”，并将进入史无前例的发展黄金期。

　　然而，有业内人士指出，从市场竞争格局来看，孕妇服装产业集中度较低、竞争激烈。目前市场上较为知名的品牌有十月妈咪、快乐屋、惠葆、添香、奇妮等，仍有大部分品牌辨识度较低，产品趋于同质化。

　　相关数据也显示，前五大品牌的市场占有率仅为5.8%，其中，十月妈咪凭借2.4%的市场份额暂居行业老大。这意味着十月妈咪在孕妇装产业上并不具备绝对的竞争优势。

　　5月25日，十月妈咪在证监会官网披露招股说明书。然而，当天十月妈咪的产品被市消费者协会点名存在抽检不合格情况。市消协公布对网购平台销售的婴童服装产品的比较试验结果显示，60款样品中有9款样品未达到国家标准要求，其中标称由十月妈咪生产的商标为octmami的婴儿偏襟套装在绳索和拉带项目的测试中不达标。

　　毋庸置疑，对于孕婴产品来说，安全和健康往往被摆在第一位。十月妈咪却在质量问题上屡次“掉链子”。

　　息显示，2015年12月至2016年2月，国家质检总局组织展开2016年第一批针织内衣等25种产品质量国家监督抽样检测，其中十月妈咪销售的针织内衣pH值不合格；2016年1月27日，国家质检总局下发《2015年车用汽油等8种产品质量国家监督专项抽查情况的通报》，其中公司经营的针织内衣存在纤维含量不合格的情形；江苏省质量技术监督局于2017年1月至2017年2月对无锡八佰伴商贸中心有限公司销售的十月妈咪带进行了产品质量监督抽查，检验结果为不合格，不合格项为该产品纤维含量、使用说明-标签。

　　业内人士表示，产品抽检多次不合格从一定程度上说明公司产品质量是存在问题的，这很有可能会影响十月妈咪的品牌效应，公司的业绩也可能会承压，或进一步影响其市场份额和市场地位。

　　产品质量屡不过关与其特有的生产模式或有关。据了解，十月妈咪的孕妇服装主要采用OEM(代工)的外包生产或委外加工模式，孕妇用化妆品主要采用ODM(贴牌)的外包生产模式。业内人士表示，这种外包生产模式很难产品质量的稳定性。

　　另外，招股说明书显示，报告期内，2016年公司的研发支出为456.99万元，营业收入为34005.29万元，研发支出占营业收入比例仅为1.34%。

　　与轻研发形成鲜明对比的是，十月妈咪尤其于砸钱营销。十月妈咪官网显示，其目前所谓“财富加盟大行动”的招商活动，页面上显著用大号字体标明“IPO拟A股上市”“全球知名风投红杉、贝加资本注资品牌”，特别提及“全年数千万营销费用海陆空全面铺开”。

　　招股说明书也显示，报告期内，2016年，十月妈咪仅广告宣传费就支出3051.25万元，占营业收入比例接近10%。

　　数据显示，虽然十月妈咪近年来营收增长，但净利润却是连续四年低于IPO净利润3000万元的警戒线。招股说明书显示，十月妈咪2013年至2016年实现营业收入分别为23920.84万元、27381.30万元、27093.95万元、34005.29万元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为 1110.29万元、2329.38万元、1244.66万元、2402.54万元。

　　尤其值得注意的是，招股说明书还显示，2016年十月妈咪经营活动产生的现金流净额为2072.50万元，低于其净利润2402.54万元。

　　业内人士分析称，这意味着随着公司生产规模和销售收入的扩大，应收账款余额将可能进一步扩大，可能会需要筹集更多的资金来满足流动资金需求，如果公司不能多渠道及时筹措资金或者应收账款不能及时收回，可能会导致生产经营活动资金紧张，从而面临资金短缺的风险。

　　此外，十月妈咪的库存也一直居高不下。招股说明书显示，2014年至2016年，十月妈咪存货账面余额占同期资产总额的比例分别为52.45%、55.8%和54.42%，其库存商品占存货余额的比例分别为90.36%、88.96%和85.09%。

　　“作为服装零售行业，必要的备货是必要的。然而，服装行业更新速度极快，大量库存意味着需要长时间完全消化，库存积压占用大量资金，处理库存又可能带来亏损。这会在一定程度上给十月妈咪的盈利能力和现金流造成更大压力。”有业内人士告诉《经济参考报》记者。

　　另据了解，此次十月妈咪募集资金，拟用2496.32万元进行营销网络建设，增加直营店数量。然而息显示，十月妈咪仅2014年就关闭28店，2015年关闭12店，2016年关闭36家(新增开店20家)。

　　“这说明在前期的规划和选址上十月妈咪存在一定的盲目性，营销测算也出现偏差。目前类似十月妈咪这样的连锁企业，往往通过签订长期租约来开拓店面。一旦选址失利，营业收入上不去，为了避免造成更大损失，就不得不关闭或转让店面，这将造成资源的巨大浪费。”上述业内人士对记者说。

　　招股说明书也显示，若公司无法在未来渠道拓展过程中持续成功开拓新的重点百货商场、大型购物中心等中高端商业渠道，并获得其中优良的店铺，本公司线下直营销售业务发展可能受到一定。

　　另一方面，十月妈咪拟用1亿元补充其他与主营业务相关的营运资金，占募集资金的45.73%，加上其存货账面数据偏大，应收账款和管理费用都在增加。“募集资金用于补充资金，虽然可以提升公司的市场竞争力和抗风险能力，但是若占比过高则存在不合理的可能。通常情况下，该比例在40%以上，在一定程度上能够说明公司资金链存在紧张。”专家表示。

　　业内人士认为，若此次IPO成功，募资资金将极大改善十月妈咪流动资金的紧张。然而，资本的只能在短期内为其规模化发展注入强心剂，并不能使其在根本上获得持续盈利能力，十月妈咪的未来前景仍充满不确定性。

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