2014 年9 月12 日，中信证券在召开“移动互联(1961.14,17.610,0.91%)?中国故事”主题会议，我们邀请乳业高管就行业运行现状和公司经营战略与投资者进行了交流。结合交流情况，我们评论如下：

　　纪要及评论：

　　产品聚焦：8 月份莫斯利安单月销售近6 亿。若年底突破7 亿，则明年可看100 亿规模。2014 年上半年莫斯利安常温酸奶实际销售收入27.7 亿元，8 月份销售收入接近6 亿。

　　我们认为，从目前的销售势头看，全年超过60 亿为大概率事件，若年底单月销售可破7 亿，则明年冲百亿的目标实现可能性较大。公司计划11 月投产新线10 余条，总体布局产能100-120 亿，以满足百亿战略大单品的生产需要。除莫斯利安外，其他高端产品均表现亮眼，是支撑公司今年收入超预期的重要基石：畅优上半年销售额6.93 亿/增长25%，健能3.19亿/19%，优倍5.52 亿/39%，优+3.25 亿/19%。未来公司针对新产品，包括进口牛奶的引入，均以毛利率40%以上为门槛。

　　竞争格局：三家公司价格战可能性低，未来呈现共同繁荣，莫斯利安领导者地位稳固，利润率拐点料将在明后年出现。常温品类体量一般2-3 倍于冷链产品，加之对含乳市场的升级替代，常温酸奶有数百亿市场空间，目前市场仍处于饥饿状态，伊利、蒙牛、君乐宝等相关竞品的加入加速该品类市场的成熟，4年的领先起步优势使龙头地位稳固。目前伊利、蒙牛的相关竞品定价高于莫斯利安，市场反馈几款产品各有所长，目前三家公司的默契度较好，都追求利润增长，所以价格战的可能性较低。对此，我们预计未来莫斯利安的体量最大，所以当进入平稳增长阶段后也将最先利润，我们认为公司利润率的拐点将在明后年出现。

　　渠道延拓：广度上辐射全国各区，深度上涵盖传统现代，管理上狠抓终端质量。渠道广度上，立足江浙沪，在河南、山东、西南、湖南、湖北也有不错的起步，接下来，公司谋求开拓华南、华北、东北市场，并以广深和京津作为关键突破点，提高产品见货率。渠道深度上，以大卖场为前场、地方连锁为中场、农村为后场，全面突破。5 月已完成40 万终端网点的掌控，预计下半年新增终端30 万，全年完成70 万目标。全国共计终点约560 万，行业渠道操作典范娃哈哈掌握约300 万，以这样的渠道规模的销量想象空间大。渠道管理上，针对经销商管理难问题，聘用60 多人督察队伍利用移动终端系统查核终端真实性、铺货完成情况及陈列水平，并终端铺货陈列不到位现象，提高渠道质量。

　　预期：作为集团唯一乳业平台，国企仍存预期。8 月29 日，集团与牛奶集团签订了《乳业股份有限公司的股份无偿划转协议》，拟将集团全资子公司牛奶集团持有的乳业366,498,967 股国有股份（占总股本的29.93%）无偿划转至集团名下，无偿划转完成后，集团将由原直接持有24.69%增加为持有54.62%。从年初引入战略投资者RRJ 整合牧场相关业务，再到实施第二轮股权激励，乳业一直在积极稳步的推行国企，我们认为作为集团唯一的乳业平台和优质上市公司，未来将集团优质乳业相关资源进一步整合值得期待，也有望带动整体效率提升迎来利润率的拐点。

　　风险提示：食品安全问题，冷链环节风险，主打品牌竞品大力推广。更多详情请查看乳业品牌专区>>>

　　■国资委批复乳业股权无偿划拨给食品

　　乳业（600597.SH）11月14日晚间发出公告称，乳业股份有限公司接国务院国有资产监督管理委员会《关于无偿划转上海牛奶（集团）有限公司所持乳业股份有限公司股份有关问题的批复》，同意将上海牛奶（集团）有限公司所持本公司 366,498,967 股…[详细]

　　■“太空菌种”凯旋

　　2014年11月1日，中国探月工程三期再入返回飞行试验返回器成功在着陆区预定区域降落，标志着我国探月工程三期再入返回飞行试验获得成功。作为中国探月工程合作伙伴，乳业(600597,股吧)股份有限公司日前受邀前往西昌卫星发射观摩卫星发射，人真切…[详细]